Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell a další tvůrci politiky Fedu se tento týden sešli, aby znovu zvýšili náklady na půjčky v boji proti nejvyšší inflaci za čtyři desetiletí, kterou nemají blízko k vítězství.
Kryptotrh se zhroutil. Ceny domů na hlavních trzích klesají. Investoři do akcií a dluhopisů trpí.
A to by mohl být nejlepší scénář pro šéfa Federálního rezervního systému Jeroma Powella.
Po měsících strmého zvyšování úrokových sazeb čelí Fed překvapivé realitě: poškození finančních trhů a širší ekonomiky bylo relativně mírné a inflace vykazuje známky uvolňování. Bubliny na akciovém trhu i v cenách domů se ze svého historického nárůstu zmenšují – ale pouze postupně. Imploze kryptoměny sotva způsobila vlnění. A mimo Wall Street se spotřebitelské výdaje drží, objednávky v továrnách rostou a trh práce neustále překonává očekávání.
Powell a další politici Fedu se tento týden sešli, aby znovu zvýšili výpůjční náklady v boji proti nejvyšší inflaci za čtyři desetiletí, kterou nemají blízko k vítězství. Dosavadní absence vážných napětí ve finančním systému však posílila naděje prezidenta Joea Bidena, že jakákoli recese může být mírná – nebo se jí zcela vyhnout.
Pokud Fed dokáže zkrotit inflaci, aniž by zhroutil ekonomiku – dosáhl takzvaného měkkého přistání, které se centrální bance v minulosti tak často vyhýbalo –, odporoval by varováním generálních ředitelů Wall Street a většiny ekonomů.
„Dobrou zprávou o propíchnutí těchto bublin je, že to nevedlo k impozantnímu kolapsu na širším trhu,“ řekl Kevin Gordon, senior manažer investičního výzkumu ve společnosti Charles Schwab, který poukázal na pokles spekulativnějších investic, jako jsou kryptoměny a malé investice. zásoby. Ale „určitě musí vycházet více vzduchu.“
Abychom si byli jisti, rizika pro ekonomiku jsou stále silně zatížena směrem dolů, jak minulý týden varovali manažeři Wall Street, jako je generální ředitel JPMorgan Jamie Dimon. „Inflace,“ řekl Dimon, „nahlodává všechno.“
Největší nebezpečí v Powellově boji proti prudkým cenám spočívá v tom, že zvýšení úrokových sazeb nějakou dobu trvá, než se promítne do ekonomické aktivity. To znamená, že agresivní kroky Fedu by mohly mít v příštím roce mnohem větší úder, protože spotřebitelé sníží své úspory a více se zadluží. A to platí zejména v případě, že nezaměstnanost roste, jak téměř každý očekává.
Zatímco společnosti byly schopny refinancovat své půjčky za mnohem nižší sazby v hloubce pandemie koronaviru, mohlo by dojít k zúčtování i pro ně, protože některé z těchto firem musí nakonec absorbovat mnohem strmější náklady na dluh.
A není to jen problém USA: Inflace také prudce vzrostla v zemích po celém světě, živená vrčením dodavatelského řetězce a ruskou válkou na Ukrajině, zatímco vyšší sazby v USA zasáhly zejména menší ekonomiky a zvýšily možnost synchronizované globální recese.
Přesto úředník Bidenovy administrativy uvedl, že nenarušení trhu v USA je dobrým znamením a že banky mají zdravé kapitálové nárazníky, aby se vypořádaly s neočekávanými ztrátami. To snižuje šance, že finanční otřesy uvrhnou zemi do poklesu.
To je dramatický kontrast s úvěrovou krizí v roce 2008, kdy byli majitelé domů zatíženi rizikovými hypotékami a finanční instituce po celém světě byly vystaveny podřadným aktivům obsahujícím tyto půjčky, což vedlo k hluboké recesi.
„Existuje cesta, jak se dostat k pomalejšímu růstu bez velké bolesti pro domácnosti, a to proto, že trhy práce a bilance stále vypadají docela dobře,“ řekl úředník, který požádal o anonymitu, aby mohl volněji mluvit o názorech administrativy. „Nevidíme takovou dynamiku, která by mohla způsobit nějaký druh sestupné spirály.“
„Ale vždy to musíme varovat,“ dodal úředník. „Nikdy si nemůžete být plně jisti v obdobích, kdy si myslíte, že rizika potenciálních otřesů jsou vysoká.“
Fed v loňském roce podpořil masivní nárůst cen finančních aktiv, od akcií a domů po kryptoměny, snížením úrokových sazeb na nulu a nákupem dluhopisů za biliony dolarů. Nyní, když centrální banka zvyšuje sazby nejrychlejším tempem za desetiletí, aby omezila inflaci, se Američané připravují na recesi.
Uprostřed ekonomické zkázy a temnoty z prudkého růstu cen a rostoucích úrokových sazeb se akcie letos propadly téměř o 18 procent. Ceny domů se ve třetím čtvrtletí snížily o 2,6 procenta kvůli trestajícím skokům v sazbách hypoték. Dokonce i dluhopisy byly zablokovány, přičemž jeden index Bloomberg v roce 2022 klesl o více než 11 procent.
Jedním z důvodů, které nevedly k horším důsledkům – propouštění v technologickém průmyslu je jedna výrazná výjimka – je zčásti právě to, že tato aktiva začínala tak vysoko, řekl Alp Simsek, profesor na Yale School of Management.
„Vracíme se na normální úroveň,“ řekl.
Tvrdil, že ceny aktiv byly poháněny více než jen spekulativní šílenství spojené s prudkým nárůstem hotovosti v ekonomice. Protože Fed během pandemie snížil úrokové sazby a nakoupil velké množství amerických vládních dluhů a cenných papírů zajištěných hypotékami, hodnota mnoha aktiv přirozeně vzrostla.
„Když jsme byli v recesi, ekonomika potřebovala vysoké ceny aktiv, aby se zotavila rychleji, ale jakmile se vzpamatujete, chcete tento boom odstranit,“ řekl. „Teoreticky to funguje.“ V praxi, když velmi rychle zvýšíte a snížíte ceny aktiv, existuje riziko, že se něco porouchá.“
Gordon ze Schwab řekl, že američtí spotřebitelé byli také chráněni silou trhu práce. Když jsou lidé zaměstnáni, je méně pravděpodobné, že budou nuceni prodat své domy nebo jiná aktiva, aby vyžili. Přesto poznamenal, že úspory spotřebitelů se začaly snižovat.
„Zároveň vzrostl dluh na kreditních kartách,“ dodal. „To vše mi naznačuje, že pod povrchem je mnohem více stresu.“
Mezitím platí, že čím odolnější trh práce zůstane, tím více bude muset centrální banka zvýšit úrokové sazby, zejména s ohledem na nedávné údaje, které naznačují, že růst mezd zrychluje, i když jsou signály, že se inflace ochlazuje.
Vždy existuje nebezpečí, že firmy v méně regulovaných koutech finančního systému podnikly riskantní investiční kroky, které vybuchly a nasměrovaly více centrálních hráčů, což destabilizuje ekonomiku. Ale zatím existuje jen málo náznaků, že taková událost je v nedohlednu, i když se tato precizní dynamika odehrává ve světě krypto aktiv.
„Vzhledem k tomu, jak rychle a jak dramaticky se okolnosti změnily, může to být mnohem, mnohem horší, než je,“ řekla Kathryn Judgeová, profesorka na Columbia Law School. „Ale nebudu mít klid, dokud nebudeme mít více času na to, aby se dramatický posun, který jsme viděli v prostředí úrokových sazeb, skutečně prosadil.“